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金融开放形势下中国证券业的机遇与挑战

作者:admin 来源:网络日期:2008-4-30 12:37:45

金融开放的稳步扩大给中国证券业带来了跨越式发展的新机遇。加入世界贸易组织后，中国资本市场对外开放领域不断扩大和加深，一方面，境外市场的理念、资金、技术和人才将持续流入境内市场寻求发展；另一方面，境外市场的成熟运作，价值投资的长期偏好，又将吸引境内部分资源走出去满足需求。证券公司作为最具活力的中介机构，在充当这些市场中介的活动中，必将在对外开放中发现机会，赢得机遇。
境内资本市场在与国际市场的功能对比和看齐中，衍生出证券行业的巨大上升空间。发达国家中，在以直接融资为主的美国和英国等，直接融资的比重在50% 以上；在以间接融资为主的德国和日本等，直接融资比重也有20%～30％。中国直接融资比重目前只有5 ％左右。《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》明确提出要“提高直接融资比重”。随着我国经济的快速发展，资本市场的内外融合，境内市场的投资偏好和融资需求的结构日益向国外市场看齐和趋同，证券行业具有很大的业务空间。
在发达市场的示范作用下，多层次的资本市场正在建立，证券行业又有增量市场的业务创新机遇。开放形势下资本市场日益全球化，发达市场的示范作用不断加强，投资需求和融资需求方式日益与国际接轨，境内市场的投融资需求与境外一样，呈现出多元化和多样化。2006 年1 月，北京中关村高科技园区的两家非上市企业在“代办股份转让系统”挂牌，意味着我国证券市场结构正在逐步完善，多层次的资本市场体系正在逐步形成。由中国证券业协会监管的代办股份转让系统，为退市公司和“两网”系统的法人股公司提供交易服务，拓展了为全国高科技园区的高科技企业提供报价转让服务的功能，而且还将为全国非上市公众公司提供报价转让服务，有着巨大的发展空间。增量市场呼唤证券行业创造新的业务和新的品种，匹配投资主体和融资企业。
外资有条不紊地进入证券行业，证券公司股权结构的重组，迎来证券行业组织创新的良机。1995 年我国第一家中外合资的证券公司成立; 近年又积极履行加入世界贸易组织承诺, 摩根斯坦利、高盛等已经在中国成立中金、高华证券等7 家合资证券公司；安联、富兰克林、摩根富林明等一大批外资金融机构在中国境内成立了20 家合资基金管理公司，占基金管理公司总数的近40%；友邦华泰、国投瑞银等4 家合资基金管理公司的外资将持股比例提高到了49% 的上限。随着外资参股境内证券公司和基金公司的到位以及他们在证券公司中的话语权日益加强，国外金融控股下的混业经营、分业经营与综合经营等新的组织形式将被逐步采用。
外资股权的发展与比重的提升，“市场换技术”的开放策略得到显现，证券行业又逢技术创新的契机。外资机构利用自身的国际化优势和专业优势，在境内财务顾问等技术含量较高的业务领域占据了主要的市场份额。外资带来的服务理念、服务手段和业务技术，给证券行业又带来了业务模仿创新和集成创新的契机。
存量市场系统风险基本释放，证券行业的业务基础日益牢固。证券公司是资本市场最重要的中介机构，股票市场是证券行业的生存之本。随着股权分置改革及其配套措施的顺利推进，市场的投资价值正为投资者所关注，股票市场的系统风险已得到基本释放。截至2006 年11 月19 日，沪市完成股改或者进入股改程序的公司共749 家，占全部应股改公司总数的91.9%；完成股改或者进入股改程序公司的总市值占全部应股改公司总市值的96.14%。深市主板已完成或进入股改程序公司共412 家，股改公司市值占深圳主板总市值的91.97％。在促进上市公司提高质量、改善公司治理方面取得了进展，2005 年共清理大股东资金占用100 亿元左右，上市公司规范运作的制度基础不断夯实。证券公司综合治理工作进展顺利，证券行业风险底数基本清楚，客户保证金基本实现独立存管，普遍性的违法违规得到根本遏制。另外，QFII等机构资金的价值投资理念对稳定和提升市场也起到了积极作用。从2002 年12月开始实施QFII 起到2006 年10 月底, 已经获得QFII资格的境外机构达到51 家，其中41 家QFII获得总额为82.45 亿美元的投资额度。总之，证券行业的中介职能有了良性发展的厚实基础，证券行业的系统风险基本释放，整个行业业务转型与创新的软件和硬件基本具备，随着融资融券等信用业务加快推出，它们的杠杆作用有望尽快显现，证券行业的业务基础将不断循环扩大。
金融开放形势下中国证券业面临的风险与挑战
外资的进入带来了资金和技术，改变了证券市场的容量和结构，同时也带来了竞争和利益争夺。“新兴加转轨”的境内市场将与境外市场展开竞争。中国证券行业在观念、要素和技术的优势对比中显示出历史积累的先天不足，使得中国证券业在监管制度、经营理念、行业技术、资本实力、资源争夺等方面面临一系列风险与挑战。
金融开放对境内分业经营模式和证券监管体制带来挑战。我国证券市场脱胎于计划经济体制，在起步阶段的制度设计中拿来主义色彩严重。证券市场制度设计和市场结构缺陷，使我国证券市场在多方面和国际市场存在差距，如：市场体系还不够健全，分业经营的格局尚未打破，证券监管的方式还比较僵化，监管效率也有待提高。在分业经营、分业监管的传统监管体制下, 我国监管部门能够运用法律、政策, 通过采取直接的行政性控制手段, 实施严格的金融管制。这一方面对我国金融稳定发挥了重要作用，但另一方面，对证券业的严格管制，使得整个行业基本脱离了金融体系，证券公司成为不具金融企业特征的金融企业，融资渠道缺失，业务受到严格限制，盈利模式单一，主要依靠“通道”式投行业务和同质化的经纪业务实行粗放经营。证券公司金融创新、市场定位、营销服务和研究咨询等机能没有得到充分发挥，也损害了金融机构的自主创造性和竞争力。金融开放后，金融自由化、经营混业化的国际潮流必然对境内机构传统业务发展模式和监管体制带来挑战。
金融开放凸现了我国证券市场和证券公司规模弱小的现实，难以对抗外来压力和竞争。我国证券市场初期发展先天不足。首先，我国境内证券市场总体规模仍然有限，2005 年底，沪深两市1378 家上市公司的总市值仅3.2 亿元人民币，而我国香港地区证券市场1100 家上市公司的总市值就达8.1亿港元。证券市场大盘蓝筹股企业不多，2004 年沪深两市1384 家上市公司净利润仅为1741 亿元，而中国石化、中国石油、中国移动和中国电信四家公司2004 年的合计净利润就达到1734 亿元。第二，多层次市场结构尚未形成，中小企业板规模有限，代办股份转让系统和科技园区挂牌系统还刚刚起步，场外债券市场也非常弱小。第三，证券市场工具缺乏，除股票、基金、债券及部分集合理财产品外，已无其他产品可供投资者选择，证券衍生产品的创新步伐缓慢，证券投资业务缺少必要的对冲机制和工具，使得证券公司的业务转型和创新发展缺乏基本的市场条件支持。第四，我国证券业的总体资本实力非常弱小，2005 年底，113 家证券公司净资产总和为566 亿元，净资本总和为259 亿元，净资本最高的证券公司也仅为41亿元。全行业净资产规模也就等于我国一家中等规模的商业银行，不及摩根斯坦利的四分之一。这样弱小的资本规模，使得证券业抵御风险的能力变得非常脆弱，在以净资本为核心的风险监管体系下，证券公司业务转型和创新的难度也就很大。在金融开放和综合经营形势下，证券行业首先面临其他金融行业例如银行、保险业的竞争。竞争挤压了证券业的业务空间。同时，随着资本市场的全面开放，外国证券公司将凭借其雄厚的资金、人才、技术实力，参与到我国证券业的竞争。证券业是典型的规模收益递增的行业，扩大证券公司规模，增强资本实力是金融开放后，证券公司业务创新和市场竞争的迫切需要。我国证券业能否整合力量，在竞争中发展自己，做到在烈火中重生，是一个严峻的问题。
金融开放对证券行业传统的经营理念、诚信建设和风险防范机制将构成巨大挑战。我国证券市场初期发展的不规范、法律法规不完善、监管和执法不严，导致证券市场诚信缺失，曾严重影响了证券市场和证券业的形象，损害了投资者的信心。证券公司服务对象主要是广大的投资者，失去投资者信赖，其业务开展和自身发展将举步维艰。证券市场诚信缺失主要表现在三个方面：一是上市公司，存在信息披露不真实，对公司利润及其他重大事项存在虚报、漏报、假报的情况；公司董事及高级管理人员诚信意识淡薄，在履行职务过程中的越权和违规行为屡禁不止，损害公司和股东利益；控股股东行为不规范，侵害公司及股东利益。二是证券公司等证券中介机构和服务机构，执业水准不高，甚至协同作假，直接或协同上市公司操纵市场及进行内幕交易，造成证券市场股价异动；证券公司违规挪用客户保证金、违规融资并进行违规投资，导致许多公司风险爆发并被关闭，使整个行业元气大伤。三是对股市功能定位存在一些误区。如1998 年至2000 年，国企脱困是当时最大的经济任务，而脱困的重要措施之一就是让国企上市，导致一批质量不高的国企在证券市场圈钱；为解决社保基金不足等问题实施的国有股减持措施，也影响了市场的信誉。除此以外，开放形势下，一是证券行业垄断格局将打破，竞争市场环境将形成，个别领域还将走向完全竞争环境，卖方市场质变为买方市场，证券行业的经营理念面临革命。二是境内市场与境外市场日益融合，境外市场的风险将扩散和传染境内市场，实现外生风险，资本市场的风险生成机制将发生质变，风险管理理念和管理技术有待改进。必须在加强全行业诚信建设的基础上，引入新的经营理念和风险管理方式，充分防范突发性、系统性风险。
金融开放将带来激烈的市场竞争和资源争夺，对境内证券机构的业务发展形成全面挑战。开放背景下，境外机构或外资机构将展开对境内市场和资源的争夺，尤其是对优质上市资源、高端客户和高级人才的争夺，一是可能引起优质资源部分外流。2000 年以来，中国企业境外市场融资额不断上升，目前H 股和N 股的融资额达到了A 股市场融资额的80% 强；境外上市公司的总流通市值超过同期境内沪深两市的流通市值。很多在境外资本市场上市的是优质的民营企业和大中型国有企业，在行业和整个国民经济中有重大影响，出现了境内优质上市资源国际争夺的的情况。二是高级人才的流失。证券业的主要投入和成本是人才,因此,外资机构往往采用全球一流的薪酬招揽一流的本土人才，无论是专业技术人才还是拥有本土高端关系网的销售人才,都将成为被争夺的对象。这将对境内证券业带来巨大的竞争压力。
中国证券业适应金融开放形势的应对策略
面对金融开放的历史性的发展机遇和严峻挑战，境内证券业必须树立科学发展观，积极应对。开放形势下，卖方市场质变为买方市场，需要“竞争市场”的世界观，配套“自主创新”的方法论，形成金融开放形势下的和谐发展观。
加强政府监管和行业自律，健全风险防范机制，保障证券业在开放环境下持续发展。世界各国的经验表明，良好的监管体系，是自律与他律的有机结合，是证券业稳定发展的重要保证。开展综合治理以来，我国证券监管得到大力加强，监管手段不断强化，监管效率不断提高。今后，证券监管应该继续强化，监管体制要从传统的以行政管理为依托的监管体制向依据审慎监管原则确立的现代金融监管体系转变，把完善证券机构公司治理和内控机制，强化其自我管理作用，作为监管的重要支撑点。同时，要积极发挥自律组织的作用，提高证券业自我约束、稳健规范经营的能力。
当前，要加快完善证券公司发展的法律保障体系，继续落实好《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》和修订后的《证券法》。有关方面应抓紧制定相关的配套法规和规章，为证券业发展建立比较完善的法律保障体系。同时，政府有关部门要加强监管协作，建立适应开放环境的风险防范机制。应借鉴国际经验，建立并完善证券风险监测、评估和防范的体系，建立证券业的风险预警体系，制定应对各种证券突发事件的预案，形成应对证券风险的快速反应机制。
加大兼并重组力度，增强证券业的资本实力，促进境内证券机构做大做强。我国证券业资本实力弱小，抵御风险的能力较低，这是迫切需要解决的问题。在以净资本为核心的风险监管体系下，证券公司业务转型和创新的难度很大，因此证券公司应尽快通过增资扩股、收购
兼并以及发行次级债等途径充实公司净资本，实现行业内资源的重新整合。此外，有条件的证券公司要积极向金融控股集团方向发展，组建或加入金融控股集团。政府应鼓励社会各种资本注资证券公司，并支持部分证券公司实现公开发行上市；扩大证券公司的融资渠道，减轻证券公司对资金需求的压力。
证券机构要切实转变传统业务模式，进行全面转型。在外资机构和境内商业银行的竞争压力下, 境内证券公司必须顺应市场发展的要求, 加快业务模式的转型，以应对竞争的挑战。证券公司要明确中介服务的职能定位，在业务发展上收缩风险业务，扩大中介增值服务业务。要树立“以市场为导向，以客户为中心”的经营思路，变坐商为行商，变通道服务为增值服务，变公关营销为研究营销，变交易服务为产品服务，实现“以市场为导向”。对于经纪业务，要由简单的通道服务向增值服务转型，通过建设高素质的投资顾问团队，提高经纪业务的服务水平；对于投行业务，要增强业务拓展能力，提高证券发行的定价能力，打造证券发行的核心竞争力；对于证券投资业务，要积极探索适应未来市场发展的投资盈利模式，调整
投资规模，加大固定收益品种投资比例，降低投资风险。
积极自主创新，拓展新业务。证券机构必须加快创新的步伐，以创新谋生存，以创新促发展，积极营造市场化的自主创新机制。在坚持政府引导的前提下，可以根据市场需要充分发挥各证券公司的创新智慧，在风险可测、可控、可承受的范围内，放手让规范经营的证券公司进行创新，以丰富市场产品，增加证券公司收入来源，提高利润的稳定性。对于一些风险比较大的创新业务和产品，可以采取先行试点的办法，允许部分创新类和规范类证券公司先期开展。证券公司在业务创新上，可以进行多方面的探索。一是大力发展固定收益业务，发展企业债券、短期融资券和各种资产证券化产品。二是积极发展各种金融衍生工具。金融衍生市场具有套期保值、价值发现和回避风险的功能，能够促进发行市场与流通市场的发展，健全市场框架，也有利于股票市场和债券市场定价技术的充分发挥。三是发展融资融券业务，并积极研究进行创业投资和风险投资的渠道。
完善证券公司治理结构，转变经营理念，提高证券机构的经营和管理风险的能力。完善的公司治理是保证证券机构持续发展的基础。证券公司可以通过公开上市、引进外资和民营资本、实施管理层和员工持股等方式，完善产权结构和分散股权结构，提高公司治理水平。人们对金融中介功能的认识经历了资产转型、规模经济和管理风险三个阶段。承担风险和管理风险是金融企业最基本的业务, 证券行业的主导产业就是风险管理产业。证券行业要按照识别风险、计量风险、定价风险和分配风险等环节组织业务流程, 延伸业务链条, 壮大产业集群。当前, 证券公司宜彻底放弃多头并进的思路，回归中介机构的本色，恢复证券公司从事产品创造和产品销售的主攻方向，着力发展、创新经纪业务和投资银行业务，缩减和控制自营及客户资产管理业务，最大限度地降低与市场行情的关联度，在市场细分中明确自己的业务特色和市场定位，在适应行业规范发展的新机制前提下转变业务模式，实现创新发展。
扩大对外交流合作，积极实行“走出去”战略。境内证券机构实施“走出去”战略，在境外设立、收购、参股证券类机构，积极开展境外市场业务，可以开拓新的业务资源，促使业务收入来源多样化，提高公司的盈利水平，增强经营业绩的稳定性。境内证券公司通过境外项目的运作，可以较快地熟悉国际市场运作规则，为今后全面参与国际资本市场竞争培养和储备人才，加强对国际机构投资者的了解和沟通，形成自己的国际配售网络，建立自己的国际客户群。