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中国证券市场金融创新探析

作者:admin 来源:网络日期:2008-5-2 19:03:42

二、证券市场金融创新的特点
( 一) 证券市场金融体制与金融制度的创新金融体制与金融制度的创新, 是由金融监管当局按照金融业发展需要作出的重大变革。金融体制与金融制度的创新, 实际上首先是金融业发展适应经济发展需要而进行的不断改革和调整, 如中国金融体制和金融制度的演变就非常明显地表现出与中国经济由计划经济向市场经济转化相吻合的特点。其次, 金融业作为一个包含银行、保险、证券、信托等范围非常广阔的部门, 其内部不同行业之间有着密切的联系, 金融创新是对不同行业联系的方式进行调节并达到整体效能最优化的过程。最后, 金融体制和金融制度的创新, 为其他金融创新提供了一个全新的制度环境, 是其他金融创新的基础和前提。
在证券市场上, 金融体制与金融制度的创新的重要性显得更加突出, 这是因为: ①证券行业相比其他金融行业的发展时间要短, 经济实力显得相对薄弱, 其发展必须有更加完备的体制和制度作保证。②证券业是创新最为密集的金融行业, 其发展的成败在相当大程度上依赖于是否能够适时创新,宽松和适宜的体制和制度环境尤为重要。③在融资证券化趋势不断强化的背景下, 证券业的渗透力量在不断增强, 需要相应的配套制度和体制来促进金融业之间的融合趋势。实际上, 中国证券市场由于金融体制和金融制度创新的不足, 不仅使证券交易所和证券业协会的自律性功能没有发挥应有的作用, 而且导致证监会等行政机构执法成本高昂, 惩处缺乏威慑力, 处罚结果执行难( 张育军, 2003) 。
( 二) 证券市场金融组织制度的创新在日益激烈的竞争包括来自行业内部的竞争和行业外部的竞争的环境下, 金融组织制度的创新, 就是证券公司形成与自身发展相适应的组织架构, 证券行业形成合适的产业组织结构。以美国证券市场为例, 不同规模、特点的证券公司形成了具有自身特点的业务构成和内部组织结构, 证券公司行业形成垄断竞争的格局。
相对而言, 中国证券市场组织制度的创新仍然显得落后, 主要的表现是: ①集中度偏低, 过度竞争明显; ②资本规模较小, 规模经济效应不高; ③产品差异化太小, 券商间业务雷同, 无自己的经营特色;④企业进入和退出的壁垒较高( 陈晓舜, 1999) 。虽然中国证券公司组织制度的创新一直朝着两个方向推进, 一是成为大金融集团控股的子公司( 如光大证券、申银万国证券都是光大集团的控股子公司) , 二是组建成证券控股集团( 根据业务需要分别成立投资银行、经纪业务、资产管理和风险投资等子公司) , 以及近几年来管理层对创新类证券公司给予各种政策优惠, 但这些努力的效果并不突出( 栗新宏, 2004) , 或者说至少还需要经过相当长一段时间才可能得出更明确的结论。
( 三) 证券市场的市场创新金融市场规模不断扩大、涉及产品日益增加, 是金融创新最显著的标志之一。在金融创新的不断推进下, 金融市场已从最初的银行短期信贷市场逐步扩展到了包括保险市场、证券市场等多种市场, 并形成了一个多种类、多层次的金融市场体系。
在证券市场发展方面, 市场创新沿着债券市场———股票市场———衍生产品市场的脉络发展, 显示出证券市场越来越复杂化的趋势。中国证券市场的市场创新, 也从整体上凸显了上述特点, 虽然中国证券市场的发展极端不平衡, 即债券市场极端落后, 股票市场缺少层次, 衍生产品市场基本上还处于待开发阶段。
( 四) 证券市场金融产品的创新金融产品的创新, 是金融创新领域中最为活跃的部分。金融产品演化遵循货币、基础金融产品和金融衍生产品的顺序推进。金融产品创新的已有路径表明, 既存在产品创新由一个层次向更高层次发展的现象, 也存在各个层次产品品种不断丰富的现象, 前者可以称为金融产品的纵向创新, 后者为金融产品的横向创新( 王宗润, 2004) 。
在证券市场领域, 产品创新特别是衍生产品的创新更是日新月异。另外, 与证券关联密切并与其他金融部门紧密结合的金融交叉创新产品, 如美国的现金管理账户(CMA) 、中国的投资连接保险、银证通等, 也越来越引人注目( 郭鹰, 2004) 。
( 五) 证券市场的金融技术创新金融技术创新的重点是对信息技术的引入, 新信息技术可以使合约和工具的表达以及它们的内容和框架变得简明易懂, 使金融创新变得更加廉价和有效( 罗伯特·J·希勒, 2003) , 从根本上结束金融业的传统观念和传统业务, 开创新的金融业务、新的金融市场以及新的金融管理领域( 明柱亮, 2005 年) 。技术创新包括:
①计算机和电子通信技术广泛应用于金融业务操作与管理; ②以计算机技术和电子通信技术改造金融支付结算和清算体系; ③通过互联网开展金融服务; ④将日常通讯工具应用于金融服务; ⑤通过新的运作模式开展各项金融业务( 陈涤非, 2005) 。证券市场作为发展历史较短的金融行业, 其在对先进技术应用的重视程度方面, 远远超过其他金融行业, 并被作为增强竞争能力的重要手段。如在中国证券领域, 无论是证券交易还是市场运行, 离开网络技术的支持, 其后果都将是不可设想的。
三、证券市场金融创新的风险及其控制
金融创新和金融风险有着密切的联系。一方面, 金融创新的推进就是为了转移风险和规避风险; 另一方面, 金融创新可能导致一些问题, 如助长市场过度投机活动, 鼓励黑幕交易、误导甚至欺诈,致使政府权威丧失等( 罗伯特·J·希勒, 2003) , 因此金融创新并不能完全消除风险, 特别是在创新过程中还可能遭遇到未曾预料的风险。
( 一) 金融风险促进了金融创新的发展金融创新以转移、分散、抵消的方法减少风险发生的可能或减小损失的程度, 从而规避金融风险。就转移风险来说, 互换是典型的金融创新工具, 当利率上涨时, 互换交易将固定利率资产转换为浮动利率资产, 将浮动利率债务转换成固定利率债务, 从而达到转移风险的目的。就分散风险来说, 组合投资特别是对相关性程度较低的资产进行组合可以达到比较好的效果。就抵消风险来说, 对冲交易即同时做两笔以上风险相同但方向相反的交易, 使可能遭受的损失和可能获得的额外收益相对应, 无疑是比较有效的办法。
但是, 利用金融创新规避风险的能力是有限的, 有些金融风险可以依靠金融创新来规避, 有些金融风险则只能依靠管理和其他的手段来规避( 刘志海、王睿, 2006) 。
( 二) 金融创新在规避金融风险的时候, 也会带来新的风险金融工具具有避险和投机两种功能,金融创新在使人们有更有效的方法避免风险的同时, 也将使金融市场存在更强的投机性, 加剧金融市场和经济体系内在的不稳定性( 李羽, 2004) 。金融创新不断取得进展的过程就是金融工具虚拟化, 即衍生出来的金融工具的运动更加与商品生产和商品交换相分离。这种脱离了实物生产和交换的衍生金融工具具有以下特点: ①衍生金融工具通常采用保证金交易方式, 投资者只需要支付占总交易额5%~15%的保证金就可以购买衍生金融工具, 获得利用杠杆以小博大的效果。但这也会产生较强的投机性, 即资金雄厚的机构投资者利用这种杠杆的作用, 在金融市场掀起大规模的投机风潮;②许多衍生金融工具都是买卖某种金融资产的契约和权利, 而当某种金融资产成为多种衍生金融工具的买卖对象时, 就会在金融市场上形成多重投机的局面, 加剧金融市场的动荡; ③衍生金融工具是一种虚拟资本, 只要有买卖双方就可以成交。它不受商品生产和交换的制约, 不受它买卖的金融资产的数量的制约, 存在迅速膨胀或收缩的可能; ④衍生金融工具具有不断自我繁殖和衍生的能力, 如从债务工具衍生出利率期货和利率期权以后, 又从利率期货衍生出利率期货期权, 而且, 这种衍生金融工具的衍生存在不断扩张的倾向( 李羽, 2004) 。
( 三) 对金融创新特别是衍生产品创新导致的风险必须重视要采取适当方式进行监管和控制; 控制市场风险时必须平衡好市场安全和效率之间的价值取向, 把握好风险防控的边界和力度( 卢文道,2006) 。具体要注意: ①风险控制应以保证金融衍生市场的现实存在和有效、协调发展为前提, 克服基础市场的局限性, 使衍生市场与基础市场形成共容、协调发展的格局; ②风险控制不能损害甚至取代市场机制的正常发挥, 应严格限定在市场失灵的领域; ③风险控制应以防止系统性风险为目标。