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运用证券化手段处置金融不良资产的思考

作者:admin 来源:网络日期:2008-5-8 2:03:00

三、我国不良资产证券化的模式
设计及风险控制
由于不良资产的特殊性和复杂性, 不良资产的证券化与一般资产证券化有区别, 根据我国不良资产的特点, 不良资产证券化可以采用以下模式:
( 一) 基础资产池的确定
不良资产池规模的要适宜, 预计发行的资产支持证券要考虑市场的承受力。可首先选择贷款集中度较高、抵押率较高、贷款质量和可处置性较好的不良资产进行证券化。资产的地区分布最好要在市场化程度高的地区, 有利于证券化后的资产处置和控制风险。
( 二) 资产的尽职调查
尽职调查( due diligence) 是不良资产证券化的重要环节, 事实上, 采用批量处置手段处置不良资产都必须进行尽职调查。不良资产的尽职调查包括财务尽职调查和法律尽职调查, 主要目的是通过专业中介机构的参与,对拟证券化的基础资产池进行全面、深入、客观地了解, 尽职调查的结果将成为现金流分析与估值、证券化法律结构和产品结构设计的基础。
( 三) 资产池现金流分析和估值
现金流分析和估值是指对基础资产池未来可产生现金流的数量和时间进行预测, 其预测结果将成为证券化产品设计的依据。资产管理公司应当与中介机构共同对资产池现金流进行预测, 然后与评级机构确定现金流预测的最终结果。
( 四) 受益凭证的设计
根据基础资产池的特性、资产现金流流入的测算以及资本市场机构投资者需求, 设计符合市场需要的证券化产品, 包括受益凭证的利率、期限、面值、本息偿付方式和顺序等。对不良资产证券化有关受益凭证可采用分层设计, 优先级受益凭证通过公开市场发行, 次级受益凭证由资产管理公司持有, 从而对优先级受益凭证投资者提供信用增级。
( 五) SPV 的设立
SPV 可采取公司形式, 即设立特殊目的公司( Special Purpose Company,SPC) 作为证券化中介机构。也可采取信托形式, 设立信托型SPV 也是国际资产证券化的典型模式之一。目前限我国的现实情况, 最好选择信托方式, 将证券化基础资产设定为信托财产, 将信托财产的所有权转移给受托人, 不论是委托人破产, 还是受托人破产, 均不会波及到受托人持有的信托财产, 从而实现有效的“破产隔离”。美国早期的资产证券化, 由于没有能够有效破产隔离的证券化法案,为了规避风险和法律障碍, 也采用了信托模式, 以实现资产证券化所需的风险隔离。
( 六) 信用评级
信用评级是指评级机构通过分析资产现金流、评估交易结构和资产服务商等机构服务能力, 测算各级债券产品的实际可发行规模。信用评级的结果可为投资者提供决策参考依据。不良资产证券化的优先级受益凭证应由具有评级资质和市场公信力的评级机构提供评级; 次级受益凭证可由资产管理公司持有, 不进行评级。
( 七) 发行和交易
优先级受益凭证以受托机构作为发行人, 向所有投资者发行, 次级受益凭证由受托机构直接向资产管理公司定向发行。优先级受益凭证发行结束后, 由受托机构作为发行人向中央银行提出上市申请, 在公开市场中交易, 并在中央国债登记结算公司登记托管。
( 八) 资产服务
为了增加投资者的信心, 提高证券化管理的透明度, 资产管理公司可以单独或和第三方机构合资成立一个资产服务项目公司, 由受托机构委托, 作为证券化项目的资产服务商。项目公司按照市场化原则独立运作,为信托资产提供资产管理服务, 并按照服务协议要求定期将资产回收资金划入资金保管银行下设立的信托帐户。
( 九) 本息偿付
受托机构在优先级受益凭证本息支付日前向资金保管银行发出分配指令, 将优先级受益凭证的本息划转到中央国债登记结算公司的指定帐户, 由中央国债登记结算公司在支付日向投资者派发本息。支付完优先级受益凭证全部本息之后剩余的资金作为资产管理公司持
有的次级受益凭证的收益, 归资产管理公司所有。
最后, 由于不良资产的特殊性, 必须加强对不良资产证券化的风险控制。不良资产证券化是
通过一系列结构化设计和安排, 以基础资产池未来产生的现金流为支持, 在资本市场发行信托受益凭证, 同时将基础资产池的收益和风险转移给受益凭证持有人。除利率风险、流动性风险、操作机构风险、法律风险等一般证券化项目都普遍面临的风险外, 投资者最为关注的风险是现金流不足的风险。现金流不足的风险是指由于各种原因, 基础资产池未来产生的现金流不足以支付受益凭证持有人的本息而使投资者面临的风险。为了最大限度地降低可能存在的现金流不足风险, 保护投资者利益, 必须提高结构和产品设计、信息披露等环节的规范化、标准化程度;同时充分考虑不良资产的特性, 尽量做到基础资产估值的科学性、产品设计的合理性、资产服务的规范性, 保证发行的优先级受益凭证具有较高投资价值和投资安全性保障。