摘要：2004年5月17日，一件注定要被载入史册的大事标志着中国创业投资又将迎来一个快速发展的黄金期。中小企业板经国务院批准正式在深交所开设。尽管中小企业板与创业板在制度上还有一定差距，尽管还存在上市门槛和股权流通方面的限制，但它表达了一个强烈的信号——创业板的开设为期不远。这对创投机构来说是个长期利好消息。当然，中小企业板设立后，对创业投资高回报的预期将使更多机构进入相互抢夺有限的上市资源。在机遇和挑战面前，创投机构应该根据自身情况，着眼未来、未雨绸缪，在投资方向、退出机制、经营策略、管理体系方面做出适当调整，做好准备，迎接中国创业资本发展新纪元的到来。
关键词：中小企业板 创业资本 资本运作
一、创业资本与创业板理论
创业投资是一种投入到具有高成长性的创新企业中的权益资本。其目的就在于获取高额的资金回报。因而创业资本家在将创业资本注入企业数年后就会带着丰厚的利润将资本撤回。并开始新一轮的风险投资。对于创业资本来说，代写论文退出机制是其整个运作过程中最重要的一个环节，何时退出、如何退出是其能否成功运作的关键所在。按照运作方式的不同，创业资本的退出机制主要有五种，IPO、收购、二次出售、创业企业家回购、清算。在各种退出机制中， IPO是资本回报率最高的，因而也是创投机构所追求的最理想的退出方式（见表1）。通过公开上市发行，可以对创业企业的经营业绩和发展潜力做出更加公正客观的评价。保证创业资本获得较高的回报，保证上市公司的完整性，并且为企业的后续融资开辟渠道。此外，IPO还能通过股票期权激励制度来解决创业资本家和企业家之间的道德风险和逆向选择问题。
创业投资各种退出方式的比较（表1）
退出方式 平均持有期（年） 平均投资额（千美元） 平均收入（千美元） 回收倍数
首次公开发行 4．2 814 5804 7．1
收购 3．7 988 1699 1．7
二次出售 3．6 715 1431 2．0
回购 4．7 595 1268 2．1
清算 4．1 1030 198 0．2
创业资本的退出方式和时机不仅决定于创业企业本身的发展，更与所处的金融环境和资本市场健全与否密切相关。只有存在一个发达、完善的股票市场，才能产生合理的股票定价，IPO才能有效率地发挥作用。然而传统的资本市场上市门槛比较高，只有那些经营业绩好、规模较大、盈利水平高的企业才能获得上市融资的机会。而创业企业大都处于成长期，高回报与高风险并存，很难达到主板上市的要求。因而，面向创业企业的创业板市场的推出对于创业资本的退出尤为关键。创业板市场是一国多层次资本市场的重要组成部分，其突出特点是上市门槛相对于主板较低，适合初创阶段的高科技创业企业。有了创业板市场，创业资本家就可以通过IPO的方式以高于初始投资几十甚至几百倍的价格出售股权，获得超额利润，达到资本增值的最终运作目的。http://www.dxlww.net代写论文网
二、中国创投业的回顾及中小企业板简介
1985年9月，中国第一家创业投资公司——中国新技术创业投资公司获准成立，代写毕业论文标志着中国创投业的诞生。经历了十几年不太成功的发展后，1999年，开设创业板提上议事日程，加上NASDAK的繁荣和互联网经济的热潮，中国创投业迅速兴起，并在2000年达到了高潮，2001年，随着网络经济泡沫的破灭，中国创投业也急转直下，2002年跌入谷底。从03年至今，创投业一直处于回暖态势，根据《Zero2ipo清科——2004年中国创业投资中期调查报告》，2004年上半年，创投机构对80家大陆及大陆相关企业进行了投资，总额约为4.38亿美元，比去年同期增长31.86%。
中国创投业正处于起步阶段，由于外部金融环境的限制，即没有创业板市场，创业资本的退出机制比较单一，从而制约了整个行业的发展壮大。在中小企业板设立以前，我国创业资本退出主要以股权转让和回购为主，IPO只占一小部分（见表2）。
2002年中国风险投资项目退出渠道分析（表2）
退出渠道 IPO 出售或回购 清算
案例数 2 29 7
所占百分比 5．3％ 76．3％ 18．4％
较低的资本回报率不但影响创业公司本身的经营发展，同时由于没有示范效应，对社会闲散资金也够不成吸引力。从而创业资本的募集情况也不容乐观，整个社会投入创投业的热情并不高涨。
为了促进国内创投业的发展、进而促进高科技企业的发展，同时也为了解决中小企业融资难的问题，经过五年来关于创业板开设与否的讨论，2004年5月17日，中小企业板经国务院批准在深交所设立，在我国建立多层次资本市场的进程中，这绝对是值得载入史册的事件。
但是深圳中小企业板还不是真正意义上的创业板，它是主板和创业板之间的过渡，代写硕士论文起着承上启下的作用。它与主板所遵循的法律环境相同，上市标准相同，而在上市公司股本规模的要求上则与主板不同，主板要求上市公司股本总额不得少于5000万元，而中小企业板则要求股本规模在2000万以上。此外，中小企业板独立挂牌、独立交易、独立披露信息、独立设立指数。这就为将来过渡发展到创业板奠定了基础。
中小企业板与创业板也是有区别的，首先它的进入门槛较高，上市条件较为严格，接近于现有主板市场。而创业板的进入门槛较低，上市条件较为宽松。其次中小企业板的运作采取非独立的附属市场模式，也称一所两板平行制，即中小企业板附属于深交所。中小企业板作为深交所的补充，与深交所组合在一起共同运作，拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至采用相同的监管标准，所不同的主要是上市标准的差别。而我国今后设立的创业板，其运作将采取独立模式，即创业板与主板市场——上交所分别独立运作，拥有独立的组织管理系统和交易系统，采用不同的上市标准和监管标准。再次，和主板市场一样，中小企业板尚未运行国有股和法人股流通，这就对创业资本的顺利退出有了一定的影响。而创业板最突出的特点就是“低门槛、全流通”。
当然，中小企业板和创业板也有紧密的联系，它是我国建立创业板市场的一个尝试，它是创业板的低级形态和初级模式，中小企业板的实践可以为最终建立创业板提供很好的经验，以尽量减少创业板市场建立对主板的消极影响。
三、中小企业板对我国创投业的影响
这样一个介于主板和创业板之间的中小企业板对我国创投业的发展究竟意味着什么？一方面，中小企业板开盘虽然只有几个月，但它与创业资本的良性互动已经显现。在已经上市的38家企业中，创业资本介入的达到了11家，都不同程度的获得了资本增值（见表3）。另一方面，由于限制全流通以及政策法规的不配套，在短期内，中小企业板对创业资本发展的促进作用还不能立竿见影的表现出来。
在已经上市企业创业资本投入、增值统计表（表3）
上市公司 创投投资比例 资本投入（万元） 资本增值（倍）
大族激光 31％ 2400 9．2
江苏琼花 6．7％ 302 7．32
威尔科技 9．1％ 330 7．5
达安基因 21．5％ 132 7．3
德豪润达 17．9％ 1350 18．2
天奇股份 9％ 293 6．89
传化股份 25％ 1800 9．91
华星化工 11．1％ 500 8．55
京星药业 16．1％ 805 10．05
科华生物 23．8％ 1220 11．12
思源电器 6％ 238 16．45
因此，国内不少创投公司经理和知名学者都认为，对于中国创业资本来说，中小企业板是把双刃剑，本土创业投资公司既能享受新兴资本市场建立所带来的巨大发展机遇，又要面临创投业的一次大洗礼。http://www.dxlww.net代写论文网
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